焦点信息:【点石成金】预期中的跟随式降息——LPR下调点评

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【事件】6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。

一、预期中的LPR调降，超预期的调降方式

近期，国内金融条件重回宽松窗口期，银行自律组织引导加点下行，国有大行下调存款利率，央行降低7天逆回购利率、降低MLF利率再到本次LPR利率下行，政策利率传导顺畅进行。政策利率体系整体下调，有助于降低金融市场融资利率，降低企业融资成本，对金融衍生品的估值起到支撑作用。作为重要的政策利率，无论从信号意义还是未来对实体经济的助力都有显著影响。前期市场主流预期是：1年期LPR下降5个基点、5年期以上LPR下降15个基点的概率更大。但是与预期不同的是，本次调降没有延续去年以来的非对称式调降，而是采用了“对称式”下调。

二、超预期调降方式的传递的意义

超预期调降方式的向市场传递以下信号。第一，从银行体系的安全稳健经营性出发考虑。海外宏观风险不减，年初以来硅谷银行事件的发生正是美联储大开大合调整货币政策的必然结果。未来再次发生金融系统性风险的概率并不低。2020年后，我国国内银行向实体经济让利是主要基调，实体经济融资成本也不断走低。与此同时，银行业净息差回到近十年的低点，银行负债成本持续偏高。此次操作有助于修复商业银行的盈利能力以及抗风险能力。第二，5年期以上LPR主要是与房地产贷款相关联，10BP的降幅小于前期预期。即，居民部门商业贷款的月供减少额度低于市场预期。这也体现了，在当下，对于房地产政策的大幅度宽松刺激或是不应该过分期待的，房地产小周期的回暖仍然需要行业自身的力量。未来对增长动力的预期要更加多元化。

三、对于大类资产的后市展望

此次国内降息操作的重要国际经济背景是：欧洲和美国的通胀数据仍处于高位。海外央行的政策基调依然是强调通胀的顽固性，并且针对市场预期的货币政策转入宽松的时点和利率水平的最终高度。美联储和欧央行时常通过各种渠道向市场传递鹰派态度。虽然我们认为其目的主要是为了稳定通胀预期，并在一定程度上减弱美联储自身的政策失误的后果责任。从6月份最新的议息会议结果及其声明看，美联储还是保持了相当的鹰派作风。当前人民币在7.15附近，接近7.2的关键位置。结合国内主动降息的落地和美联储鹰派的表态来看，目前还没到真正的人民币汇率压力传导位。值得注意的是，虽然汇率的走势依然两可，但对国内金融市场的影响肯定是在减弱的。

未来一段时间，国内金融品走势应该以我为主。根据当前的货币政策利率体系的安排，LPR通常被理解成“宽信用”。至此，从“宽货币”到“宽信用”的政策传导完毕。货币政策或仅是政策组合拳的第一招，未来需要仔细跟踪实体生产以及居民消费等数据的反馈，用来确认政策的有效性。国债期货近期提前消化市场利好消息，盘面止盈情绪比较严重。从市场估值以及综合条件来看，国债期货上行动力并没有完结。调整后仍然可以参与多头行情。股市受益于估值较低，结构性行情是主流。大宗商品近期在宏观情绪和政策预期推动下躁动明显，从预期到基本面现实的改善仍需观察政策向实体经济的传导情况。